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品種觀點

銅：現(xiàn)貨方面，加工費低位，供應剛性約束的邏輯未變。庫存方面，截至2025年12月31日，國內電解銅社庫為23.9萬噸，較前一周增加了4.54萬噸，與去年同期水平相比，庫存量高出約8.82萬噸。同時，上期所的銅倉單數(shù)量在12月29日增至65,878噸，僅單日就增加了7,231噸。而倫銅庫存在12月30日降至149,125噸，當日減少350噸;與之形成對比的是，美銅庫存持續(xù)累積，在1月2日達到50萬噸的歷史高位，較前一周增加了約2.01萬噸，海外庫存持續(xù)向美國轉移。國內電解銅桿周度開工率降至48.83%，環(huán)比大幅減少11.90個百分點。高銅價下，目前國內現(xiàn)貨市場消費疲軟、累庫壓力加大。上海市場電解銅現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)。總體來看，在宏觀預期寬松、礦端長期緊缺、行業(yè)的結構性需求等利多因素支撐下，滬銅中長期下跌空間有限;但高銅價引發(fā)的累庫壓力壓制了銅價快速上漲的動能，預計上漲的邊際增速放緩。而且因銅價年底漲勢快，倫銅市場有較大規(guī)模已實值看漲期權，在21日到期前可能會引發(fā)一定“技術性波動”。預計本周滬銅維持高位震蕩上行，下方關鍵支撐位在98000附近。

貴金屬：長期來看，白銀市場結構性牛市的核心邏輯未被破壞：一是光伏、AI、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)帶來的工業(yè)需求增長具有確定性，供需缺口持續(xù)擴大將支撐銀價中樞不斷上移;二是全球礦產(chǎn)銀供應增長乏力，回收銀補充有限，供應剛性約束長期存在;三是美聯(lián)儲新一輪降息周期開啟與美國寬財政政策將從宏觀層面提升白銀的金融屬性估值。短期來看，滬銀價格面臨多重回調壓力：一是美聯(lián)儲政策邊際轉緊，市場寬松預期修正;二是芝商所連續(xù)上調貴金屬交易保證金，借鑒2011年經(jīng)驗，保證金上調將抑制多頭杠桿，可能引發(fā)獲利盤集中出逃;三是價格經(jīng)過前期大幅上漲后，技術面超買，存在回調需求。操作上：白銀短期依然關注強支撐關注69-70美金區(qū)域，上行關注79-80美金區(qū)域的上行破位情況，如果能短期順利破位，上行關注90-100美金區(qū)域的壓力。黃金下方依然關注4250-4270區(qū)域的強支撐，上方關注4450-4460區(qū)域的壓力。

焦煤：供應方面，元旦后隨著新一年產(chǎn)能釋放，產(chǎn)地煤礦供應有望恢復至正常水平，蒙煤受假期影響進煤車數(shù)明顯下降，關注后期恢復情況。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量小幅回升至227.4萬噸左右。從驅動看，近期鋼材整體庫存繼續(xù)去化，鋼廠螺紋利潤小幅修復，同時部分前期檢修的高爐逐步復產(chǎn)，鐵水有小幅回升預期，下游開始適當采購原料，但后續(xù)隨著鋼材需求季節(jié)性走弱，鐵水產(chǎn)量上方仍受壓制。庫存方面，焦煤總庫存繼續(xù)回升，整體處于歷史偏低位置。整體來看，焦煤供應1月有恢復預期，需求端邊際好轉但驅動暫不強，1月下游鋼焦企將逐步對原料煤補庫，焦煤供需略微好轉，同時近期動力煤止跌反彈，一定程度上對焦煤形成一定支撐，不過現(xiàn)貨端仍受鋼材弱需求壓制，預計焦煤現(xiàn)貨反彈空間暫有限。期貨方面，短期暫時震蕩對待，05上方壓力1150附近。

焦炭：供應方面，近期入爐煤成本小幅下降，焦炭第4輪降價落地后焦企利潤收縮，干焦小幅虧損，焦炭供應或小幅下降。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量小幅回升至227.4萬噸左右。從驅動看，近期鋼材整體庫存繼續(xù)去化，鋼廠螺紋利潤小幅修復，同時部分前期檢修的高爐逐步復產(chǎn)，鐵水有小幅回升預期，下游開始適當采購原料，但后續(xù)隨著鋼材需求季節(jié)性走弱，鐵水產(chǎn)量上方仍受壓制。庫存方面，焦炭總庫存小幅回升。整體來看，焦炭供應小幅下降，成本支撐增強，同時需求端有小幅回升預期，焦炭第4輪提降落地后有望暫穩(wěn)，不過現(xiàn)貨端仍受鋼材弱需求壓制，預計焦炭現(xiàn)貨提漲暫有難度。期貨方面，短期暫震蕩對待，關注1750附近壓制。

螺紋：據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，上周全國螺紋產(chǎn)量環(huán)比回升3.83萬噸至188.22萬噸，社庫環(huán)比回落11.53萬噸至282.66萬噸，廠庫環(huán)比回落0.69萬噸至139.37萬噸;需求方面，上周螺紋表需環(huán)比回落2.24萬噸至200.44萬噸。整體來看，螺紋產(chǎn)量繼續(xù)回升，庫存降幅繼續(xù)下降，但表需也繼續(xù)回落，供需數(shù)據(jù)偏弱。隨著天氣愈來愈冷，南北工程項目進展變慢，需求正常下降，后續(xù)螺紋表需將會持續(xù)下降，螺紋基本面矛盾逐漸累積。但當前螺紋估值已處于低位，且?guī)齑嫒栽诶^續(xù)消化，對價格走勢形成一定支撐。預計短期螺紋盤面震蕩整理運行為主。

PX：PX效益大幅好轉后工廠提負荷意愿增加，1月盡管浙石化PX裝置存降負預期，不過福住大化PX裝置釋放產(chǎn)量，預計PX供應維持高位。需求來看，由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤過度向上游集中情況下，淡季背景下聚酯工廠壓力逐步凸顯部分聚酯工廠兌現(xiàn)減產(chǎn)，短期下游需求弱化。整體供需有所轉弱，地緣因素擾動油價或為聚酯鏈主要波動因素，PX在7000-7500高位震蕩。中線PX強預期不變，但需要下游需求配合。

PTA：隨著PTA加工費修復，一季度PTA裝置檢修不確定性增加，而下游部分聚酯工廠減產(chǎn)開始落實，多家長絲裝置將逐漸開始檢修，PTA庫存去化或告一段落。1月PTA供需預期轉弱，PTA自身驅動有限，跟隨原料波動為主，PTA在4900-5200高位震蕩。中線TA05合約逢回調做多，TA05-09逢低正套。

MEG：1月中國臺灣兩套乙二醇裝首停車，海外供應預期收縮，但國內供應依然高位，月下旬富德與中化泉州裝置計劃重啟。而下游需求弱化，部分聚酯工廠減產(chǎn)開始落實，多家長絲裝置將逐漸開始檢修，乙二醇1-2月供需依舊呈現(xiàn)大累庫。短期現(xiàn)實基本面趨弱，新年度依舊有較大量裝置投產(chǎn)的預期下，乙二醇短期將繼續(xù)保持低位支撐測試。逢高做空。

甲醇：假期期間地緣發(fā)酵，美國對委內瑞拉發(fā)動襲擊，2025年我國來自委內瑞拉的進口量為82萬噸，占比接近6%。甲醇市場更關心伊朗局勢，不過伊朗限氣停車前期已落地，靜待進口減量→港口去庫邏輯兌現(xiàn)。當前市場處于高庫存弱現(xiàn)實向去庫強預期過渡中，疊加短期地緣擾動帶來的情緒利多，以及1月中旬后進口到貨量顯著下滑，給予期價反彈動力。05合約維持低買思路。

白糖：震蕩

現(xiàn)貨價格：廣西南寧現(xiàn)貨價格5320元/噸，周跌20元/噸。配額外巴西糖5034元/噸，周跌123元/噸。配額外泰國糖5092元/噸，周跌114元/噸。內外價差維持在高位。

配額外進口依舊有利潤，壓制國內糖價。新糖逐漸上市，市場供應增加。估值方面，盤面略微升水新糖成本，升水配額外進口糖價。預計糖價偏震蕩運行，下跌有成本支撐，盤面5000元/噸一線有支撐，上漲有套保壓力，壓力位看5400元/噸。

棉花：偏強運行

現(xiàn)貨價格：外棉12927元/噸，內棉15556元/噸。內外價差2629元/噸。

棉價上漲主要是因為來年新疆棉花種植面積減少。近期來看，新疆棉花庫存累庫放緩。軋花廠銷售進度同環(huán)比好轉。紡紗織布未有明顯起色，需求一般。下游棉花庫存不高，剛需補庫。紗線庫存高位增加。消費傳導不暢。同時棉花內外價差維持在高位，一定程度上抑制棉價。05合約下方看13700元/噸支撐，上方壓力看14800元/噸。

生豬：近月漲

現(xiàn)貨價格：山東外三元12.57元/公斤，周環(huán)比漲0.67元/公斤。

1月出欄月環(huán)比減少，供應邊際減少。肥標價差短期上漲較快，反映市場缺少肥豬，肥豬價格上漲，支撐標豬價格。需求方面，屠宰增加，終端消費較好，白條到貨量增價漲。03合約下方支撐看11500元/噸，上方壓力位看12300元/噸。05合約下方支撐看12000元/噸，上方壓力位看12600元/噸。盤面生豬持倉同比大幅增加，生豬絕對價格處于歷史性低位，來年7月、8月生豬供應低于往年，基本面有望好轉。關注遠期低多機會。

雞蛋：近月反彈，遠月擠升水

現(xiàn)貨價格：主產(chǎn)區(qū)低價2.76元/斤，主產(chǎn)區(qū)均價3元/斤。養(yǎng)殖成本在3.52元/斤。虧損0.53元/斤。

蛋雞存欄處于歷史同期高位，近期淘雞力度大。消費邊際好轉。產(chǎn)銷兩地庫存偏低�；久嬗兴棉D。02、03合約基本平水現(xiàn)貨合約，價格漲跌有限。04、05合約價格升水近月，反映淘雞導致遠期雞蛋供應減少。交易上，近月遠月邏輯切換頻繁，建議觀望。

豆粕：震蕩

現(xiàn)貨價格：華東價格在3050元/噸，周環(huán)比持穩(wěn)。

南美豐產(chǎn)預期，美豆走弱。巴西升貼水穩(wěn)定，進口成本穩(wěn)定。油廠開機率降低。現(xiàn)貨及3月合約偏強運行。美豆下跌，盤面05合約壓榨利潤得到較好的修復，目前扣除加工費有50元/噸左右的利潤。價格偏弱運行。近月供需方面：油廠開機低于前面幾周。需求上，下游依舊是剛需補庫。預計現(xiàn)貨及近月價格偏強震蕩。05合約相對估值略偏高，絕對價格處于低位。下方空間看2600-2650元/噸一線，上漲暫無驅動。壓力看2880元/噸。關注南美天氣及海關大豆通關情況。

玉米：偏強震蕩

現(xiàn)貨價格：錦州港價格2330元/噸.周環(huán)比漲30元/噸。玉米小麥價差在290，玉米在飼料中有優(yōu)勢。

行情判斷：北港供應邊際減少。需求尚可。深加工虧損，消耗量邊際略有減少。養(yǎng)殖利潤邊際好轉，維持剛需。北港庫存低位減少，終端庫存低位。盤面貼水現(xiàn)貨價格，預計維持偏強震蕩。03合約，下方支撐看2210元/噸，上方壓力看2270元/噸。

油脂：庫存高，偏弱震蕩

豆油價格：一級豆油8390，漲50元/噸。棕櫚油價格8490，跌50元/噸。菜油價格：9940元/噸，漲60元/噸。

觀點：上周美豆和馬棕偏弱運行。原油價格偏弱。南美天氣正常，美豆偏弱。棕櫚油產(chǎn)地庫存壓力，價格弱勢。

后期來看，棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)，價格下跌后，出口稍有好轉，但庫存壓力依舊，仍有累庫預期。國內進口倒掛，剛需消費為主。盤面布林中軌有壓力，05合約下方看8250元/噸，上方看8800元/噸。大豆壓榨高位減少，3月之前大豆不缺，大豆產(chǎn)區(qū)天氣暫無炒作。需求維持正常，時有出口。庫存高位減少。盤面榨利扣除加工費有50元左右的利潤，預計豆油價格偏弱震蕩。05合約下方看7600元/噸，上方壓力看8170元/噸。菜籽現(xiàn)實低庫存，低壓榨，菜油消耗現(xiàn)有庫存。菜系政策因素不確定性大，建議觀望。

蘋果：看漲

現(xiàn)貨價格：棲霞80#一二級片紅果農(nóng)意向成交價3.7-4.5元/斤。庫存低于往年同期。01合約交割月價格在10000以上，05合約貼水01合約價格。

原油：美油弱勢運行，建議：持有空單的投資者，耐心等待操作周期的買入平倉信號。

瀝青：瀝青持續(xù)反彈，建議：觀望，耐心等待反彈后的賣出信號。

燃料油：FU主力合約低位拉鋸，建議：持有空單的投資者，密切關注操作周期的買入平倉信號，及時離場。LU主力合約今天跌破2900關口，創(chuàng)下近4年的新低，建議：持有空單的投資者，耐心等待操作周期的買入平倉信號。

PE：聚乙烯主連低位震蕩，建議：持有空單的投資者，密切關注操作周期的買入平倉信號，及時離場。

PP：生產(chǎn)：本周國內聚丙烯產(chǎn)量79.26萬噸，相較上周的79.37萬噸減少0.11萬噸，跌幅0.14%;相較去年同期的73.01萬噸增加6.25萬噸，漲幅8.56%。下周聚丙烯產(chǎn)量預估在79.2萬噸左右。需求：本期國內聚丙烯下游行業(yè)平均開工下降0.48個百分點至52.76%。元旦前夕，PP制品消費提振效應極弱，遠不及中秋、春節(jié)備貨熱情。當前制品企業(yè)僅零星應急補單，無批量新增訂單支撐生產(chǎn)：食品、服裝、商超、農(nóng)資等核心終端采購收尾，下游制品企業(yè)無新單可接;疊加冬季消費淡季屬性，多數(shù)行業(yè)多按需降負生產(chǎn)，故行業(yè)平均開工呈現(xiàn)下滑走勢。預計后期隨著淡季模式逐漸深入，PP制品全行業(yè)開工將延續(xù)下滑。庫存：截至2025年12月31日，中國聚丙烯商業(yè)庫存總量在73.42萬噸，較上期下降5.5萬噸，環(huán)比下降6.96%，，其中生產(chǎn)企業(yè)總庫存環(huán)比-7.99%;樣本貿易商庫存環(huán)比-5.32%，樣本港口倉庫庫存環(huán)比-3.49%。PP主連低位反彈，建議：觀望，耐心等待反彈后的賣出信號。

尿素：從供應面來看，下期尿素日產(chǎn)預計在19.3-20.2萬噸，前期短停裝置復產(chǎn)預期，日產(chǎn)將逐漸回升。工業(yè)方面，元旦過后，局部環(huán)保預警陸續(xù)結束，工業(yè)開工小幅提升，剛需對尿素支撐將延續(xù)一段時間。農(nóng)業(yè)仍處于需求淡季，下游則根據(jù)行情價格逢適當放補倉為主。出口方面，出口暫時未有新變化，出口量維持低位波動。短期來看，國內尿素行情延續(xù)窄幅波動。尿素主連今天以1768收盤，站上了1750關鍵阻力位，弱勢技術上終結，建議：離場觀望，等待趨勢明朗。

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