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銅：宏觀面，美國(guó)政府重啟后的首次通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，強(qiáng)化26年降息預(yù)期，支撐有色高位運(yùn)行。宏觀面整體繼續(xù)為銅價(jià)營(yíng)造了易漲難跌的氛圍。銅精礦加工費(fèi)(TC)持續(xù)下探，本周進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)周度指數(shù)跌至-44.9 美元/噸。對(duì)精銅供應(yīng)構(gòu)成剛性約束，是銅價(jià)最堅(jiān)實(shí)的成本支撐。庫(kù)存方面，12月26日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主流地區(qū)電解銅社會(huì)庫(kù)存為19.4萬(wàn)噸，環(huán)比大增16.8%。累庫(kù)主因是年底消費(fèi)淡季疊加銅價(jià)高企，下游采購(gòu)意愿低迷，今日上海市場(chǎng)電解銅盤中貼水400元左右，銅價(jià)快速?zèng)_高后，終端企業(yè)采購(gòu)意愿降至“冰點(diǎn)”，普遍陷入觀望狀態(tài)�？傮w來(lái)看，銅價(jià)長(zhǎng)期受供應(yīng)緊張支撐的邏輯未變，宏觀面持續(xù)利好有色，銅價(jià)易漲難跌，但短期因價(jià)格沖高、現(xiàn)貨市場(chǎng)低迷以及元旦假期臨近而面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。本周滬銅操作建議節(jié)前回調(diào)布局多單。

貴金屬：基本面：全球白銀市場(chǎng)已連續(xù)五年處于結(jié)構(gòu)性赤字狀態(tài)，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。2025年數(shù)據(jù)顯示，全球白銀需求量達(dá)到12.4億盎司，而供應(yīng)量?jī)H為10.1億盎司，缺口規(guī)模在1億至2.5億盎司之間，且無(wú)快速修復(fù)跡象。供應(yīng)端方面，白銀開采多為銅、鋅等礦產(chǎn)的副產(chǎn)品，新建礦山周期長(zhǎng)達(dá)10年以上，且礦石質(zhì)量持續(xù)下降，礦端供應(yīng)具有強(qiáng)剛性;回收利用增量有限，難以填補(bǔ)供應(yīng)缺口。后期白銀預(yù)期走勢(shì)：此次交易所調(diào)保，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，但是核心邏輯沒有改變，預(yù)期支撐位置關(guān)注70美金附近的支撐，上方關(guān)注85-90美金附近的壓力。對(duì)應(yīng)內(nèi)盤關(guān)注滬銀02合約，下方支撐關(guān)注17800點(diǎn)附近的支撐，上方關(guān)注25000點(diǎn)附近的壓力。黃金關(guān)注4350-4400美金附近的支撐，上方關(guān)注4600附近的壓力。

焦煤：供應(yīng)方面，年底煤礦產(chǎn)量受壓制，1月份產(chǎn)量有恢復(fù)預(yù)期，蒙煤通關(guān)繼續(xù)維持高位。需求方面，鐵水日產(chǎn)量維持在226.5萬(wàn)噸附近。從驅(qū)動(dòng)看，近期鋼材整體庫(kù)存繼續(xù)去化，鋼廠螺紋利潤(rùn)小幅修復(fù)，同時(shí)部分前期檢修的高爐逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水有小幅回升預(yù)期，下游開始適當(dāng)采購(gòu)原料，但后續(xù)隨著鋼材需求季節(jié)性走弱，鐵水產(chǎn)量上方仍受壓制。庫(kù)存方面，焦煤總庫(kù)存繼續(xù)回升，整體處于歷史偏低位置。整體來(lái)看，焦煤供應(yīng)1月初有放量預(yù)期，需求端邊際好轉(zhuǎn)但驅(qū)動(dòng)暫不強(qiáng)，1月下游鋼焦企將逐步對(duì)原料煤補(bǔ)庫(kù)，焦煤供需略微好轉(zhuǎn)，同時(shí)近期動(dòng)力煤逐步止跌，一定程度上對(duì)焦煤形成一定支撐，不過(guò)現(xiàn)貨端仍受鋼材弱需求壓制，預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨反彈空間暫有限。期貨方面，短期暫時(shí)震蕩對(duì)待，05上方壓力1150附近。

焦炭：供應(yīng)方面， 近期入爐煤成本變化不大，焦炭第3輪降價(jià)落地后焦企利潤(rùn)收縮，干焦基本盈虧平衡，焦炭供應(yīng)或小幅下降。需求方面，鐵水日產(chǎn)量維持在226.5萬(wàn)噸附近。從驅(qū)動(dòng)看，近期鋼材整體庫(kù)存繼續(xù)去化，鋼廠螺紋利潤(rùn)小幅修復(fù)，同時(shí)部分前期檢修的高爐逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水有小幅回升預(yù)期，下游開始適當(dāng)采購(gòu)原料，但后續(xù)隨著鋼材需求季節(jié)性走弱，鐵水產(chǎn)量上方仍受壓制。庫(kù)存方面，焦炭總庫(kù)存偏低。整體來(lái)看，焦炭供應(yīng)小幅下降，成本支撐增強(qiáng)，同時(shí)需求端有見底預(yù)期，焦炭第三輪提降落地后有望暫穩(wěn)，不過(guò)現(xiàn)貨端仍受鋼材弱需求壓制，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨提漲暫有難度。期貨方面，短期暫震蕩對(duì)待，關(guān)注1780附近壓制。

螺紋：據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，上周全國(guó)螺紋產(chǎn)量環(huán)比回升2.71萬(wàn)噸至184.39萬(wàn)噸，社庫(kù)環(huán)比回落18.81萬(wàn)噸至294.19萬(wàn)噸，廠庫(kù)環(huán)比回升0.52萬(wàn)噸至140.06萬(wàn)噸;需求方面，上周螺紋表需環(huán)比回落5.96萬(wàn)噸至202.68萬(wàn)噸，同比少16.9萬(wàn)噸。整體來(lái)看，螺紋產(chǎn)量繼續(xù)回升，庫(kù)存降幅則有所收窄，表需轉(zhuǎn)為回落，供需數(shù)據(jù)偏弱。當(dāng)前市場(chǎng)處于消費(fèi)淡季，后市需求仍不樂觀，螺紋價(jià)格向上動(dòng)力不足。另一方面，目前螺紋估值已處于低位，且?guī)齑鎵毫Σ淮�，且仍在繼續(xù)消化，對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成一定支撐。預(yù)計(jì)短期螺紋盤面震蕩整理運(yùn)行為主。

玻璃：上周玻璃市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌。供應(yīng)方面當(dāng)前日熔量15.41萬(wàn)噸，環(huán)比降1000噸/天，同比低3%，周內(nèi)產(chǎn)線停產(chǎn)1條，暫無(wú)改產(chǎn)及點(diǎn)火線。信義超薄玻璃(東莞)有限公司900噸/天，虎門四線，12月24日停產(chǎn)放水。上周玻玻璃產(chǎn)量108.4萬(wàn)噸，環(huán)比微降，目前的產(chǎn)量相對(duì)于1-2月份的需求還是過(guò)剩。上周管道氣燃料玻璃虧損186.40元/噸，較上周多虧5元/噸，目前預(yù)估利潤(rùn)評(píng)估滯后。上周玻璃表觀需求量86.52萬(wàn)噸，環(huán)比降4.3萬(wàn)噸，略累庫(kù)。庫(kù)存方面，八省庫(kù)存增46萬(wàn)重量箱，目前庫(kù)存處于偏高水平�？傮w來(lái)看，目前沙河價(jià)格已經(jīng)是全國(guó)洼地，未來(lái)交割品可能會(huì)出現(xiàn)在沙河。1-2月份玻璃進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)需求弱于目前水平，相對(duì)而言，玻璃產(chǎn)量仍然過(guò)剩。操作上，目前FG2605合約處于底部箱體震蕩階段，建議關(guān)注上方20日線以及箱體高點(diǎn)1079壓力，若能放量突破建議開倉(cāng)多單。

純堿：上周純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有所回升。供應(yīng)方面，目前產(chǎn)能利用率83.1%，環(huán)比持平，產(chǎn)量73.8萬(wàn)噸，環(huán)比持平。需求方面，下游浮法日熔量15.41萬(wàn)噸/天，環(huán)比降1000噸/天，光伏日熔量8.79萬(wàn)噸/天，環(huán)比持平。光伏玻璃庫(kù)存天數(shù)小幅增加。庫(kù)存方面，目前廠內(nèi)143.85萬(wàn)噸，環(huán)比降6.08萬(wàn)噸，11月份純堿凈出口18.91萬(wàn)噸，合每周4.73萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，上周廠家繼續(xù)去庫(kù)，從去庫(kù)階段的感受看，純堿的供需平衡產(chǎn)量在71萬(wàn)噸/周，重堿產(chǎn)量在38萬(wàn)噸/周附近，同時(shí)滿足月度出口在19-21萬(wàn)噸之間。盡管四季度一直在去庫(kù)，但庫(kù)存水平依然很高，價(jià)格壓力要減輕需要降到100萬(wàn)噸附近。純堿虧損時(shí)間比玻璃要短得多，整個(gè)行業(yè)好出清預(yù)計(jì)還需要大約1年時(shí)間。只有持續(xù)虧損才能讓高成本的企業(yè)永久退出市場(chǎng)，最終達(dá)到平衡。操作上，SA2605合約上周五自底部反彈開始首次站上20日均線，但被上方30日均線壓制，短期需警惕抄底資金的獲利了結(jié)以及上方拋壓，建議觀望為主。

PX：市場(chǎng)仍舊聚焦于對(duì)于PX中長(zhǎng)期格局預(yù)期看好，下游PTA的上漲也支撐PX價(jià)格，PX周內(nèi)持續(xù)拉漲，不過(guò)由于聚酯工廠現(xiàn)金流壓縮的背景下，減產(chǎn)傳聞發(fā)酵，盤面漲幅有所回落。整體來(lái)看，當(dāng)前PX供應(yīng)充足，利潤(rùn)維持高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)過(guò)度向上游集中情況下，若聚酯環(huán)節(jié)加快降負(fù)的節(jié)奏，則需求側(cè)的負(fù)反饋將向上影響價(jià)格變動(dòng)。但短期資金和情緒對(duì)價(jià)格的指引明顯強(qiáng)于成本和基本面的影響。周五夜盤部分頭寸出現(xiàn)高位獲利了結(jié)的情況，不排除短期內(nèi)價(jià)格向下調(diào)整的可能，關(guān)注7000附近支撐，但中期偏強(qiáng)預(yù)期未改。

PTA：PTA漲幅居前，TA現(xiàn)貨及盤面加工費(fèi)有所修復(fù)。供應(yīng)端變量不大，重啟及計(jì)劃重啟PTA產(chǎn)能330萬(wàn)噸、停車及計(jì)劃停車PTA產(chǎn)能245萬(wàn)噸。但下游聚酯需要時(shí)間消化PTA漲幅，聚酯環(huán)節(jié)的利潤(rùn)虧損幅度有所加劇，且淡季背景下聚酯工廠面臨產(chǎn)銷和效益的雙重壓力，本次三大滌綸長(zhǎng)絲工廠檢查減產(chǎn)量合計(jì)折算在249.4萬(wàn)噸附近。目前需求支撐不足，現(xiàn)貨追漲動(dòng)力不足。短期價(jià)格跟隨成本高位震蕩整理，加工費(fèi)維持區(qū)間運(yùn)行。中線TA05合約逢回調(diào)做多，TA05-09逢低正套。

MEG：裝置方面，臺(tái)灣兩套共計(jì)72萬(wàn)噸/年的MEG裝置因效益原因計(jì)劃下月起停車，后續(xù)重啟時(shí)間待定。價(jià)格持續(xù)處于低位區(qū)間后供應(yīng)端進(jìn)一步擠出，導(dǎo)致乙二醇季節(jié)性累庫(kù)幅度有所收斂，市場(chǎng)心態(tài)得到修復(fù)，周內(nèi)價(jià)格低位反彈。但現(xiàn)階段乙二醇供需結(jié)構(gòu)預(yù)期仍然偏弱，聚酯工廠逐步落實(shí)減產(chǎn)計(jì)劃，終端接單明顯走弱，拖累乙二醇需求。綜合來(lái)看，當(dāng)下乙二醇價(jià)格處于偏低估值短期供應(yīng)收縮下乙二醇下方支撐有所增強(qiáng)，但遠(yuǎn)期累庫(kù)壓力依舊較大，明年投產(chǎn)周期下過(guò)剩狀態(tài)存續(xù)，因此反彈高度有限，價(jià)格維持低位區(qū)間寬幅震蕩運(yùn)行。EG05合約【3700，3900】區(qū)間操作。

MA：甲醇05合約反彈受阻，主要由于現(xiàn)實(shí)端矛盾仍未得到有效緩解。本周港口庫(kù)存壓力再度顯現(xiàn)，一方面是前期滯后的卸港逐步兌現(xiàn)，另一方面是內(nèi)地轉(zhuǎn)弱后的港口回流內(nèi)地提貨需求下降。供應(yīng)方面，內(nèi)地裝置由于動(dòng)力煤價(jià)格下降利潤(rùn)得到修復(fù)，開工負(fù)荷整體偏高，供應(yīng)充裕，而下游MTO企業(yè)利潤(rùn)較差，原料庫(kù)存又偏高，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足。當(dāng)前甲醇唯一利好只有伊朗僅余三套裝置運(yùn)行中，但進(jìn)口減量效果預(yù)計(jì)體現(xiàn)在更遠(yuǎn)期�，F(xiàn)階段港口庫(kù)存反彈擔(dān)憂以及內(nèi)地價(jià)格支撐一般，均不利于MA2605繼續(xù)推高，短期寬幅震蕩看待。遠(yuǎn)期進(jìn)口預(yù)計(jì)下滑明顯，在預(yù)期上對(duì)05合約存在強(qiáng)支撐，等待基本面改善節(jié)點(diǎn)，逢低布局多單。

白糖：震蕩

現(xiàn)貨價(jià)格：廣西南寧現(xiàn)貨價(jià)格5340元/噸，周漲100元/噸。配額外巴西糖5169元/噸，周漲193元/噸。配額外泰國(guó)糖5224元/噸，周漲219元/噸。內(nèi)外價(jià)差維持在高位。

配額外進(jìn)口依舊有利潤(rùn)，壓制國(guó)內(nèi)糖價(jià)。新糖逐漸上市，市場(chǎng)供應(yīng)增加。估值方面，平水新糖成本，略微升水配額外進(jìn)口糖價(jià)。預(yù)計(jì)糖價(jià)偏震蕩運(yùn)行，下跌有成本支撐，盤面5000元/噸一線有支撐，上漲有套保壓力，壓力位看5400元/噸。

棉花：偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨價(jià)格：外棉12929元/噸，內(nèi)棉15317元/噸。內(nèi)外價(jià)差2388元/噸。

棉價(jià)上漲主要是因?yàn)閬?lái)年新疆棉花種植面積減少。近期來(lái)看，新疆棉花庫(kù)存累庫(kù)放緩。軋花廠銷售進(jìn)度同環(huán)比好轉(zhuǎn)。紡紗織布未有明顯起色，需求一般。下游棉花庫(kù)存不高，剛需補(bǔ)庫(kù)。紗線庫(kù)存高位增加。消費(fèi)傳導(dǎo)不暢。同時(shí)棉花內(nèi)外價(jià)差維持在高位，一定程度上抑制棉價(jià)。05合約下方看13700元/噸支撐，上方壓力看14500元/噸。

生豬：近月漲

現(xiàn)貨價(jià)格：山東外三元12.02元/公斤，周環(huán)比漲0.17元/公斤。

月底屠宰量維持在高位，但周環(huán)比減少。肥標(biāo)價(jià)差短期上漲較快，反應(yīng)市場(chǎng)缺少肥豬，肥豬價(jià)格上漲，支撐標(biāo)豬價(jià)格。10月末全國(guó)能繁母豬存欄量在3990萬(wàn)頭，利好來(lái)年7、8月以后的豬價(jià)。需求方面，屠宰增加，終端消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)。05合約下方支撐看11700元/噸，上方壓力位看12450元/噸。盤面生豬持倉(cāng)同比大幅增加，生豬絕對(duì)價(jià)格處于歷史性低位，來(lái)年7月、8月生豬供應(yīng)低于往年，基本面有望好轉(zhuǎn)。關(guān)注遠(yuǎn)期低多機(jī)會(huì)。

雞蛋：近月偏弱震蕩，遠(yuǎn)期反彈

現(xiàn)貨價(jià)格：主產(chǎn)區(qū)均價(jià)2.92元/斤。養(yǎng)殖成本在3.51元/斤。虧損0.5元/斤左右。

蛋雞存欄處于歷史同期高位，近期淘雞力度大。消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)。產(chǎn)銷兩地庫(kù)存中性偏低�；久嬗兴棉D(zhuǎn)。02、03合約基本平水現(xiàn)貨合約，價(jià)格漲跌有限。04、05合約價(jià)格升水近月，市場(chǎng)交易淘雞導(dǎo)致遠(yuǎn)期雞蛋供應(yīng)減少。交易上，建議觀望。遠(yuǎn)期部分定價(jià)上漲預(yù)期，繼續(xù)做多面臨產(chǎn)業(yè)套保壓力，交易性價(jià)比不高，故觀望。

豆粕：震蕩

現(xiàn)貨價(jià)格：華東價(jià)格在3050元/噸，周環(huán)比跌40元/噸。

南美天氣正常，美豆回調(diào)。巴西升貼水價(jià)格調(diào)漲，進(jìn)口成本略有下調(diào)。盤面05合約壓榨利上周外盤消息平靜，美豆震蕩運(yùn)行。巴西升貼水穩(wěn)定，進(jìn)口成本穩(wěn)定。受海關(guān)通關(guān)放緩影響，疊加油廠開機(jī)邊際收緊。近月1月、3月合約偏強(qiáng)運(yùn)行。“逼迫”未點(diǎn)價(jià)的下游點(diǎn)價(jià)。盤面壓榨利潤(rùn)得到較好的修復(fù)，目前扣除加工費(fèi)有10-20元/噸的利潤(rùn)。近月供需方面：油廠開機(jī)低于前面幾周。需求上，下游依舊是剛需補(bǔ)庫(kù)。預(yù)計(jì)現(xiàn)貨及近月價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。05合約相對(duì)估值中性略偏高，絕對(duì)價(jià)格處于低位。下方空間看2600-2650元/噸一線，上漲暫無(wú)驅(qū)動(dòng)。壓力看2880元/噸。從上周基差成交看，2800元/噸一線已經(jīng)有一定壓力。關(guān)注南美天氣及海關(guān)大豆通關(guān)情況。

玉米：偏強(qiáng)震蕩

現(xiàn)貨價(jià)格：錦州港價(jià)格2300元/噸.周環(huán)比跌5元/噸。玉米小麥價(jià)差在290，玉米在飼料中有優(yōu)勢(shì)。

行情判斷：供應(yīng)持續(xù)上量，北港到貨和下海量維持在高位。需求一般。深加工微利，消耗量邊際略有減少。養(yǎng)殖虧損，維持剛需。北港庫(kù)存和下游庫(kù)存累庫(kù)較緩。盤面貼水現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)震蕩。03合約，下方支撐看2190元/噸，上方壓力看2270元/噸。

油脂：庫(kù)存高，偏弱震蕩

豆油價(jià)格：一級(jí)豆油8340，漲110元/噸。棕櫚油價(jià)格8540，漲260元/噸。菜油價(jià)格：9880元/噸，漲550元/噸。

觀點(diǎn)：上周美豆和馬棕弱勢(shì)反彈。南美天氣正常，買船利潤(rùn)微利，美豆價(jià)格變化不大。棕櫚油產(chǎn)地庫(kù)存壓力，價(jià)格弱勢(shì)。

后期來(lái)看，棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，價(jià)格下跌后，出口稍有好轉(zhuǎn)，但庫(kù)存壓力依舊，仍有累庫(kù)預(yù)期。國(guó)內(nèi)進(jìn)口倒掛，剛需消費(fèi)為主。盤面布林中軌有壓力，05合約下方看8300元/噸，上方看8800元/噸。大豆壓榨高位減少，3月之前大豆不缺，大豆產(chǎn)區(qū)天氣暫無(wú)炒作。需求維持正常，時(shí)有出口。庫(kù)存維持在高位。盤面榨利扣除加工費(fèi)微利，預(yù)計(jì)豆油價(jià)格偏弱震蕩。05合約下方看7700元/噸，上方壓力看8250元/噸。菜籽現(xiàn)實(shí)低庫(kù)存，低壓榨，菜油消耗現(xiàn)有庫(kù)存。01合約預(yù)計(jì)最后幾天走期現(xiàn)回歸，盤面上漲向現(xiàn)貨靠攏去收貼水。

原油：美油弱勢(shì)運(yùn)行，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉(cāng)信號(hào)，及時(shí)離場(chǎng)。

瀝青：瀝青低位震蕩，建議：觀望，耐心等待震蕩后的賣出信號(hào)。

燃油：FU主力合約低位拉鋸，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉(cāng)信號(hào)，及時(shí)離場(chǎng)。LU主力合約低位盤整，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉(cāng)信號(hào)，及時(shí)離場(chǎng)。

PE：聚乙烯主連低位反彈，建議，持有空單的投資者，關(guān)注操作周期的買入平倉(cāng)信號(hào)，及時(shí)離場(chǎng)。

PP：預(yù)計(jì)下期聚丙烯市場(chǎng)先揚(yáng)后抑趨勢(shì)，絕對(duì)底價(jià)給予下游適量補(bǔ)倉(cāng)機(jī)會(huì)，但主流需求跟進(jìn)有限，牽制市場(chǎng)交易放量。PP主連低位震蕩，建議，持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉(cāng)信號(hào)，及時(shí)離場(chǎng)。

尿素：從供應(yīng)面來(lái)看，下期尿素日產(chǎn)預(yù)計(jì)在19.2-20.1萬(wàn)噸，隨著部分裝置的復(fù)產(chǎn)，日產(chǎn)逐漸回升。工業(yè)方面，局部環(huán)保影響，復(fù)合肥開工略有下降，階段性逢低補(bǔ)倉(cāng)為主，板材行業(yè)開工逐漸穩(wěn)中下降，對(duì)尿素支撐走弱。農(nóng)業(yè)雖然處于剛需淡季，但蘇皖局部農(nóng)業(yè)儲(chǔ)備或有小幅提升，商業(yè)儲(chǔ)備需求或受價(jià)格制約有所放緩。出口方面，暫無(wú)新的出口配額出現(xiàn)，前期出口進(jìn)入收尾階段，出口量有限。臨近月底，日產(chǎn)回升，工業(yè)剛需下降，加之尿素工廠有預(yù)收預(yù)期，行情或出現(xiàn)松動(dòng)。尿素在1750下方盤整，觀察這關(guān)鍵阻力位的有效性，建議：若1750不能有效突破，可關(guān)注操作周期的賣出信號(hào)，輕倉(cāng)操作。

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